互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司ABS專題研究

一、消費(fèi)金融公司為何熱衷發(fā)行ABS產(chǎn)品？ABS產(chǎn)品有什么風(fēng)險(xiǎn)？

互聯(lián)網(wǎng)金融公司熱衷發(fā)行ABS產(chǎn)品，ABS是資產(chǎn)支持證券，除了尋求較低的資金成本之外，還有為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表和盤活流動(dòng)性的目的。

發(fā)行ABS產(chǎn)品有兩種方式，一種是場(chǎng)內(nèi)發(fā)行，即通過銀行間交易市場(chǎng)和證券交易所，另一種方式是通過地方金融資產(chǎn)交易所、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易所和P2P平臺(tái)，叫場(chǎng)外發(fā)行。一般來說，場(chǎng)內(nèi)發(fā)行比場(chǎng)外發(fā)行更為嚴(yán)格，程序更繁雜，部分公司受限于標(biāo)準(zhǔn)要求，通過場(chǎng)外發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

而對(duì)于普通的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司來說，僅憑本身的信用狀況難以獲得監(jiān)管層的信任。加上這兩年以來債券違約事件層出不窮，ABS可以減少融資成本，其風(fēng)險(xiǎn)在于潛藏的資產(chǎn)質(zhì)量良莠不齊、無法評(píng)級(jí)，且規(guī)模過大或會(huì)加大金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，再者從監(jiān)管來看政策并不明晰。

原始權(quán)益人的核心目的是實(shí)現(xiàn)不良信貸資產(chǎn)的出售，以期達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的，但是就現(xiàn)在存在的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，很大程度上是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的出售，就成本收益而言，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)如果放在銀行的賬戶上不進(jìn)行證券化，其收益而是十分可觀的，而證券化的過程恰恰是憑空增加了很多結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的有形或無形的成本，這顯然是不合理的。

市場(chǎng)對(duì)于場(chǎng)內(nèi)ABS討論的核心是，基礎(chǔ)資產(chǎn)及破產(chǎn)隔離。對(duì)場(chǎng)外的ABS討論更加傾向于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，主要是場(chǎng)外ABS的基礎(chǔ)省去了SPV、外部評(píng)級(jí)等中介環(huán)節(jié)。由于場(chǎng)內(nèi)ABS產(chǎn)品審批嚴(yán)格，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)整體情況進(jìn)行控制。場(chǎng)外則通過租賃資產(chǎn)收益權(quán)再融資，通常是把一筆完整的債權(quán)通過分割后交易，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比較集中，其主體資信相較于場(chǎng)內(nèi)ABS都要弱好多。一般而言，交易平臺(tái)場(chǎng)外ABS產(chǎn)品的增信來自金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保函。場(chǎng)外發(fā)行的私募債權(quán)計(jì)劃一般都是銀行相互代持，私下出回售協(xié)議和兜底函，由此解決非標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化問題。

場(chǎng)外的私募債違約事件頻頻發(fā)生，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波指出，這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)，而金融風(fēng)險(xiǎn)又在不同金融機(jī)構(gòu)之間交叉?zhèn)鬟f的典型案例，涉及到銀行、證券、保險(xiǎn)等多類金融機(jī)構(gòu)。私募債券交易過程復(fù)雜，由私募事實(shí)上轉(zhuǎn)變成公募，最終涉及到大量個(gè)人投資者。

時(shí)刻都有被叫停的風(fēng)險(xiǎn)，是互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)外ABS的重大監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。證監(jiān)會(huì)要求，不能將任何權(quán)益拆分成均等份額公開發(fā)行，不能將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，交易買賣間隔時(shí)間T+5，持有人不得超過200人等。化解風(fēng)險(xiǎn)的手段是打破剛性兌付。

二、消費(fèi)金融公司的三座大山：逾期率、不良率、資金利率

目前市場(chǎng)上消費(fèi)金融類ABS發(fā)行主體，主要包括銀行、消費(fèi)金融公司、持牌小貸公司、電商、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)等五類。

消費(fèi)金融公司的資金來源有股東借款、銀行信貸、同業(yè)拆解、ABS等幾種，銀行系的消費(fèi)金融公司主要是以同業(yè)拆解來緩解資金壓力，而其他系消費(fèi)金融公司多以發(fā)行場(chǎng)外ABS進(jìn)行融資。事實(shí)上，還有不少小額貸款公司通過發(fā)行私募債券、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、ABS等方式開展直接融資?，F(xiàn)有的消費(fèi)金融公司與銀行信用卡在業(yè)務(wù)上已經(jīng)呈現(xiàn)出一定程度的重疊，競(jìng)爭(zhēng)激烈。銀行系和電商系的互聯(lián)網(wǎng)金融公司在逾期率不良率以及資金利率上好于民營(yíng)公司。發(fā)行ABS是業(yè)內(nèi)的同行做法，同時(shí)把私募債包裝成理財(cái)產(chǎn)品也是業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則之一。許多小額貸款公司受制于盈利能力和平臺(tái)背景，通過私募債來緩解資金壓力，造成行業(yè)亂象。私募債發(fā)行自2015年伊始，面臨兌付難題，今年來看，風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷。

關(guān)于私募債的風(fēng)險(xiǎn)問題，在此談一談，地方性區(qū)域性的股交中心大多對(duì)發(fā)債企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力沒有具體要求，只需要向交易所備案即可。由于沒有在監(jiān)管層把關(guān)，所以亂象頻頻發(fā)生。今年1月26日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》，里面規(guī)定，在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓的證券，僅限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。這也意味著，活躍在區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模近百億元的私募債融資形式或?qū)簳r(shí)告別這一市場(chǎng)。

螞蟻金服的僑興私募債是把原本大額分散成許多金額小的放在平臺(tái)上售賣，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，后出現(xiàn)了兌付危機(jī)。許多互聯(lián)網(wǎng)金融公司在平臺(tái)上售賣中小企業(yè)的私募債產(chǎn)品，并且將產(chǎn)品進(jìn)行包裝和美化，吸引普通投資人入坑。這類私募債產(chǎn)品的發(fā)行方，一般來說資信和經(jīng)營(yíng)水平不高，風(fēng)險(xiǎn)較大，通過地方性的交易所進(jìn)行私募債的發(fā)行，并未在監(jiān)管端消除風(fēng)險(xiǎn)，而這類企業(yè)一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問題，風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)嫁給了普通投資人，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融公司也產(chǎn)生了一定的影響。還有一種是互聯(lián)網(wǎng)金融公司本身與地方股權(quán)交易所合謀將私募債包裝成個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品。

從業(yè)務(wù)形態(tài)的角度來看，目前消費(fèi)金融業(yè)務(wù)可大致分為消費(fèi)分期，現(xiàn)金貸以及信用卡代償?shù)取馁Y金成本高低來看，各類消費(fèi)金融公司的資金的成本以ABS和同業(yè)拆解兩類較低。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年1月1日期，截止3月20日，場(chǎng)內(nèi)ABS發(fā)行的消費(fèi)金融公司主要為螞蟻金融和小米兩家，一共四十家，其中花唄、借唄、分期的資產(chǎn)專項(xiàng)支持計(jì)劃占比最多，阿里小貸的發(fā)行總額達(dá)到567.8億，也就是說這期間企業(yè)ABS權(quán)益人分布，阿里巴巴旗下小額貸款公司發(fā)行項(xiàng)目總數(shù)最多，達(dá)到24項(xiàng)，發(fā)行總額高達(dá)567億元。

相對(duì)于其他平臺(tái)，螞蟻金服的用戶優(yōu)勢(shì)和場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)堪稱業(yè)內(nèi)第一，但是螞蟻金服招財(cái)寶逾期事件也讓大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的風(fēng)控能力持保留意見?，F(xiàn)有情況是業(yè)內(nèi)對(duì)京東金融的實(shí)力比較認(rèn)可，而對(duì)其他電商平臺(tái)的評(píng)估多有差異，部分公司由于運(yùn)營(yíng)能力等因素，不良率并不算低。根據(jù)公開信息，蘇寧金融蘇寧消費(fèi)金融公司最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，其不良率為10.37%，貸款余額為15.12億，利潤(rùn)為-18952萬元，尚屬于虧損期。

隨著消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，壞賬率將不可逆轉(zhuǎn)地整體提升。從短期來看，消費(fèi)金融公司致勝在場(chǎng)景、資金和風(fēng)控;而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，通過風(fēng)控控制好壞賬率才是最關(guān)鍵的。